미국 연방준비제도(Fed·연준)의 단기 유동성 공급으로 달러 대비 원화의 유동성이 상대적으로 부족해지면서 본드스와프 역전폭이 확대했고, 이는 외국인의 국채선물 매수 포지션 청산으로 이어졌다는 주장이다.
이 분석에 따르면 외국인 입장에서 원화 유동성 부족을 단기간 내 해결하기 어렵다. 외국인의 국채선물 매도가 장기화할 수 있다는 우려가 나오는 배경이다.
6일 연합인포맥스에 따르면 스와프 베이시스, 본드스와프 등 각종 지표는 외국인의 원화 자금 조달환경 악화를 가리키고 있다.
스와프베이시스(CRS-IRS 금리)는 3년물을 기준으로 지난 9월 이후 역전폭이 점차 줄어들고 있다. 통화스와프(CRS)와 금리스와프(IRS) 금리가 같이 상승하는 중에도 CRS의 오름세가 더 가파르기 때문이다.
<3년물 CRS(검정)와 IRS(빨강) 금리. 아래는 스프레드>
외국인 입장에서 CRS 금리 상승은 달러를 원화로 교환하는 비용이 증가한다는 의미다. 외국인은 CRS 거래에서 원화 고정금리를 지급한다.
원화 조달비용 상승은 다시 IRS 금리의 하락 압력으로 이어질 수 있다. 조달비용 상승으로 원화 현물 채권 투자의 캐리 수익이 감소하면 국채선물이나 IRS 등 현물이 없는 거래로 외국인의 관심이 쏠릴 수 있기 때문이다.
실제로 본드스와프(IRS금리-국고채금리) 역전폭도 확대하면시 이런 현상을 반영하고 있다. IRS 금리 상승 속도가 국고채 금리보다 느려 IRS 금리 리시브 포지션의 상대적 인기가 많은 시장 상황을 나타낸다.
<3년물 IRS와 국고채 금리, 스프레드>
본드스와프 역전폭 확대는 외국인의 국채선물 매도로 이어진다. 다양한 외국인 가운데 국채선물 매수+IRS 페이 포지션에서 손실이 발생한 외국인이 이를 청산하면서 국채선물을 매도할 수 있다.
여기에 일반적으로 현물 채권 매수+IRS 페이 포지션인 국내 기관도 손절성 청산에 나설 경우 본드스와프 역전폭 확대는 더 가팔라진다.
이재형 유안타증권 연구원은 "외국인 입장에서 원화 조달이 어려워지면서 스와프 시장에서 리시브 수요가 많아진다"며 "외국인의 국채선물 매도 확대는 본드스와프가 확대하고 손절성 매도가 출현한 결과로 볼 수 있다"고 말했다.
지난 9월 미국 레포금리가 폭등한 이후 미 연방준비제도(Fed·연준)는 대규모 레포 운용과 단기 국채 매입으로 유동성을 공급하고 있다. 이 때문에 원화 유동성의 상대적 부족 현상이 단기간 내 해소되지 않을 가능성이 있다.
다만 시장에서는 외국인의 원화 조달 환경 악화와 국채선물 매도는 별개로 봐야한다는 반박도 나온다.
증권사의 한 스와프 딜러는 "외국인 입장에서 원화 조달 환경이 악화한 점은 CRS나 FX스와프 시장을 통해 설명할 수 있다"면서도 "반면 외국인의 선물 매도는 원화 조달보다는 내년 국채발행량 증가, 주택저당채권(MBS) 공급 등 수급 요인 때문에 포지션을 덜어내려는 심리로 보인다"고 말했다.
jhhan@yna.co.kr
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한종화 기자
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