월스트리트저널은 4일(현지시간)자 '허드 온더 스트리트' 칼럼에서 "일본 투자자에게 있어 환위험을 헤지한 AAA등급 미국 회사채의 수익률이 BBB등급 일본 회사채 수익률보다 높다"며 이같이 내다봤다.
<ICE 미국 회사채지수(엔화 헤지), ICE 일본 회사채지수 추이. 팩트셋>
실제로 일본 연기금의 미국 채권 매입이 뚜렷하게 늘었다. 연기금의 은행 신탁계정을 보면 지난 1년간 6조엔(약 67조5천780억원) 규모의 외화채를 순매수했다.
유로존 투자자가 사들인 미국의 비금융기관 회사채(1년 만기 이상)도 2013년 말 2천447억유로(약 343조8천억원)에서 올해 3월말 5천814억유로(약 817조원)으로 늘었다.
<일본 연기금 12개월 누적 외화채 순매수 추이. 팩트셋>
엔화와 유로화를 손에 쥔 투자자가 달러채에 투자할 때 환율 변동 위험을 제거하면 환헤지 비용으로 실질 수익률이 달라진다. 환헤지 비용은 미국과 일본·유로존의 금리차가 축소하면 하락한다.
일례로 2018년 말, 일본과 유럽 투자자는 3개월 만기 달러 선도환에 연율 3%포인트(p)의 환헤지 프리미엄을 지불했다. 투자자가 환위험을 헤지할 경우 달러채 투자로 거둔 수익률이 3%p 깎인다는 뜻이다.
따라서 미국 국채 수익률이 자국 정부채보다 높았음에도 연기금 같은 보수적인 투자기관은 달러채에 큰 매력을 느끼지 못했다. 하지만 최근 미 연방준비제도(Fed·연준)의 대규모 금리 인하로 헤지 비용이 내리자 엔화로 환산한 미국 회사채 수익률의 매력도가 올라갔다.
환헤지비용 하락으로 일본 규제 당국의 우려도 줄었다.
환헤지를 하지 않고 해외채권에 투자하면 자산과 부채가 미스매치될 수 있는데 이런 위험이 감소했기 때문이다. 예를 들어 달러-엔 환율이 급변하면 대차대조표상 엔화 표시 부채와 달러 표시 자산이 불균형을 이룰 수 있다.
물론 미국 회사채의 스프레드(국채 대비 금리차)가 꾸준히 좁혀지면 미 회사채의 매력도가 다시 줄어들 수 있다. 하지만 이는 미국 회사채 스프레드가 일본·유럽 회사채 스프레드만큼 극적으로 좁아져야 가능한 경우다.
저널은 "종합적으로 보면 외국인 투자자가 미국 회사채를 사 모으는 현상이 멈추거나 느려질 가능성이 적다"고 관측했다.
ytseo@yna.co.kr
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서영태 기자
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